Ethena Labs 近期达成了一项重要里程碑：其合成美元 USDe 在短短三周内实现了超过 10 亿美元的增长。这一显著增长主要得益于 Pendle Finance 借贷循环策略的广泛采用，该策略允许用户利用本金代币（PT）从生息资产中获得更高收益。借贷循环机制正使得 Ethena 的合成美元 USDe 及其相关资产（sUSDe、eUSDe）成为去中心化金融（DeFi）领域中收益追求生态的核心组成部分。
USDe 的快速增长反映出市场对具有可预测回报的结构化收益产品的强烈需求，尤其是在当前波动较大的加密货币借贷环境中。Ethena 通过与 Pendle 及多个货币市场平台的集成推动了这一增长，使其合成稳定币对寻求低风险、高回报策略的个人和机构投资者极具吸引力。
Pendle 借贷循环策略解析
借贷循环是一种基于本金代币（Principal Tokens, PT）的收益增强策略。用户通过抵押资产借入稳定币，再使用借来的资金购买高收益的本金代币，从而实现复利效应。这一机制的关键在于利用不同平台之间的利率差异进行套利。
通常情况下，借贷利率低于 PT 代币的收益率，这就为用户提供了持续的套利空间。例如，用户可以在 Aave 上以较低利率借入稳定币，再将这些资金投入 Pendle 的 PT 池中以获取更高回报。这种策略在利率环境稳定时表现尤为强劲。
Aave 提高 sUSDe PT 上限，市场信心增强
为应对持续增长的市场需求，Aave 已将 sUSDe 的本金代币（PT）上限提高了 3 亿美元。这一调整表明市场对 Ethena 协议及其收益型资产充满信心。
提高 PT 上限不仅可以容纳更多资本流入，还优化了 sUSDe 在借贷循环中的使用效率。预计这一举措将吸引更大规模的参与者，尤其是来自 DeFi 原生资金库和结构化产品基金的资本。
跨链扩展：USDe 登陆 BNB Chain
除了在以太坊及其 Layer2 网络的发展，Ethena Labs 近期还在 BNB Chain 上推出了新的八月期 Pendle 池。这一跨链动作为 USDe 持有者提供了更广阔的流动性和更多曝光机会，特别是那些已经在 BNB 链上运营的用户。
新池预计将受益于 BNB Chain 较低的链上交易费用和较强的零售用户基础，也与 Pendle 的多链流动性优化路线图高度契合。跨链金融正在成为行业趋势，各大协议纷纷寻求在主流Layer1和Layer2网络上扩大布局。
利率差异推动套利机会
尽管借贷需求不断上升，目前主流货币市场平台上的借款利率仍低于 PT 收益率，这使得套利循环策略具备持续吸引力。
- 在 Aave 上，稳定币借款利率略高于 5%
- Lista 平台的 USD1 借款利率约为 3.5%
- 而 eUSDe、USDe 和 sUSDe 的 PT 收益率在过去一个月持续保持在 8% 至 11% 之间
这一利率差是借贷循环策略的核心驱动力：用户以较低利率借入稳定资产，购买具有更高收益的 PT，再循环操作以放大收益。需注意，该策略并非没有风险，如果借款利率急剧上升或 PT 价格下跌，可能会面临清算压力。
常见问题
什么是 Ethena Labs 的 USDe？
USDe 是一种合成美元协议，通过衍生品对冲机制维持与美元的软锚定。它允许用户在 DeFi 环境中获得稳定币敞口，同时通过质押和流动性策略获取额外收益。
Pendle 借贷循环策略有哪些风险？
主要风险包括利率突然上升、抵押品价格波动、智能合约漏洞及流动性不足。用户需谨慎管理杠杆，并实时监控市场条件。
sUSDe 和 eUSDe 有什么不同？
sUSDe 是质押版本的 USDe，持有者可获得质押奖励；eUSDe 则通常与特定收益策略或跨链版本相关，具体区别需参考官方文档。
BNB Chain 上的 USDe 池有何优势？
BNB Chain 交易成本更低、速度更快，适合零售用户和高频策略；同时为原有 BNB 生态用户提供了无缝接入 USDe 收益策略的途径。
借贷循环策略适合所有投资者吗？
该策略更适合对 DeFi 机制有深入了解、能主动监控头寸的进阶用户。普通用户建议从低杠杆开始，并充分理解相关风险。
Ethena 如何应对系统性风险？
Ethena 通过多链部署、合作伙伴集成以及合成资产架构设计来分散风险，并持续优化协议的经济模型和治理机制。
可持续性与未来展望
Ethena Labs 的迅速崛起也引发了关于其增长可持续性的讨论。有批评声音提醒，需警惕 DeFi 借贷循环模式中可能存在的过度杠杆和系统性风险。
尽管如此，Ethena 凭借其合成稳定币架构和坚实的合作伙伴整合，试图缓解部分担忧。目前，收益依然可观，市场需求持续上升，Ethena Labs 似乎已稳固立于 DeFi 创新与资本效率的交汇点。未来几个月，随着利率动态和监管环境的变化，我们将更清楚地看到这一势头是否能够持续。