近期，加密市场整体回暖，以太坊价格也从低点反弹。然而，这种反弹是否真正反映了基本面的改善，还是主要由短期套利行为驱动？本文将从技术走势、资金费率、ETF资金流入、链上活动等多个维度，深入剖析以太坊当前的真实状况。
市场回顾：从看跌到反弹
一年前，在市场对以太坊ETF获批充满乐观情绪时，部分分析机构采取了相反的看跌立场。当时，华尔街缺乏向机构投资者营销这些产品的有力叙事，以太坊网络链上活动几乎陷入停滞。不出所料，ETH价格从4000美元下跌至1500美元。
如今，随着对关税政策的担忧消退，以太坊跟随大市出现反弹。尽管市场预期会出现短期回调，但ETH的价格表现比预期更为坚韧。当前的关键问题在于：
- 华尔街是否终于开始向长线投资者有效分销以太坊ETF？
- 在Petra升级后，随着以太坊试图夺回被Layer 2吞噬的价值，链上活动是否有所改善？
- 某游戏公司4.25亿美元的ETH国库配置是否是机构采用的开始？
- 还是ETH稳定性的真正推手是推动稳定币监管的GENIUS法案（以太坊在稳定币领域占有51%的市场份额）？
技术分析：关键决策点临近
从技术形态来看，以太坊正接近一个更广阔三角形形态的顶端，最终的突破很可能将价格推向2000美元或3000美元方向。
- 若收盘价低于2500美元，将确认看跌格局
- 若收盘价高于2700美元，则表明看涨动能
但价格本身并不能说明全部问题——基本面因素仍然至关重要。
资金流入与套利活动
5月20日，GENIUS法案更接近参议院投票，这可能为稳定币建立监管框架，被一些人视为以太坊的顺风因素。尽管如此，ETH继续横盘交易，反映出方向性信念的缺乏。
ETF资金流入仅在两周前才转为年度净正值，但自5月16日以来已增加7.4亿美元。虽然有人推测大型机构买家已经入场，但这一时期正好与5月12日代币解锁相关的山寨币上涨时间重合。
与此同时，ETH资金费率在几天内飙升至10%以上，这可能为对冲基金套利者提供了等待已久的收益率机会。我们的模型估计，比特币资金套利头寸仍然不大，低于10亿美元；然而，ETH市场的动态正在推动看涨叙事，而这些叙事忽略了大量期货空头头寸。
自5月13日以来，ETH价格保持平稳，而ETF流入已达到7.8亿美元。平均资金费率从2-3月的3.9%翻倍至5月13日以来的8.8%，这强烈表明近期的ETF流入是套利驱动的，并不表明长期看涨信念。
CME以太坊期货未平仓合约增加了5.72亿美元，加密交易所未平仓合约猛增26亿美元——同样没有显著的价格变动。这进一步强化了我们的观点，即近期资金流入是由套利驱动，而非结构性变化。
链上活动与基本面指标
展望未来，随着加密市场可能进入缓慢的夏季且资金费率预计下降，ETF流入可能很快失去动力。一些交易员误读了ENA-USDT最近的上涨与ETH相关，尽管它似乎更多与Coinbase上市有关，而非以太坊资金动态。
5月29日，美国证券交易委员会澄清质押活动不需要注册——这对以太坊ETF来说是一个监管胜利。尽管如此，基本面仍然疲软：
- 验证者增长在2024年11月达到顶峰
- ETH质押收益率远低于10年期国债利率
- 由于缺乏稀缺性和DeFi活动低迷，以太坊的通胀率已转为正值
- ETH仍比2021年的历史高点下跌47%
关于质押减少卖出压力的论点正在减弱。由于28%的ETH已经被质押，进一步增长有限。以太坊作为加密世界"石油"的观点看起来越来越过时。验证者队列可能看起来看涨，但2024年的类似飙升未能阻止ETH的下跌。我们仍然认为，当投资者选择质押ETH时，这通常反映了缺乏更好的用途——而不是实力的标志。
每周ETH网络收入已降至仅500万美元，远低于11月至1月期间看到的3000-5000万美元范围。这证实使用率仍然可以忽略不计，当前价格更多是由资金流入而非基本面支撑。
一个建设性的数据点是：过去一个月，交易所持有的ETH减少了20亿美元，份额从4月的14.9%降至13.4%——反映了比特币中看到的积累趋势。某公司可能已经从交易所移除了4.25亿美元的ETH，并表示计划筹集高达10亿美元的股权以购买更多。
尽管如此，收益率仍然缺乏竞争力，机构对以太坊的兴趣仍然不温不火。没有强劲的基本面，任何反弹都很脆弱，尤其是在套利交易失去动力时。
投资展望与风险提示
以太坊在技术上面临脆弱性，基本面也较弱，尽管有头条新闻式的ETF资金流入。随着资金费率上升和价格走势平淡，反弹显示出脆弱迹象。实际使用率仍然很低，收益率缺乏竞争力，华尔街的热情似乎为时过早。
果断跌破2500美元将验证看跌情况，并可能引发向2000美元的移动。我们保持谨慎看跌立场，并准备在确认时采取行动。
常见问题
问：当前以太坊价格上涨的主要驱动因素是什么？
答：近期上涨主要是由套利活动驱动，而非基本面改善。高资金费率为套利交易者提供了机会，ETF流入与这些套利活动时间吻合。
问：GENIUS法案对以太坊有何影响？
答：该法案旨在规范稳定币市场，而以太坊在稳定币领域占有51%份额，可能从中受益。但目前法案尚未通过，实际影响有待观察。
问：以太坊质押收益率为何缺乏吸引力？
答：当前ETH质押收益率远低于传统美国国债收益率，且28%的ETH已被质押，增长空间有限，使得质押吸引力下降。
问：交易所ETH持有量下降意味着什么？
答：交易所ETH减少可能表明积累趋势，类似比特币的情况。但这不一定转化为价格上涨，需结合基本面和需求综合判断。
问：以太坊网络收入下降说明什么问题？
答：网络收入大幅下降至每周仅500万美元，表明链上实际使用率和交易活动仍然低迷，基本面支撑不足。
问：投资者当前应如何评估以太坊？
答：建议谨慎看待，关注2500-2700美元关键技术位突破情况，同时密切监控基本面指标是否真正改善，而不仅仅是资金流动变化。