以太坊能否成为新一代全球性无风险资产？

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在加密货币领域，关于以太坊（ETH）的价值与未来一直存在广泛讨论。有观点认为，ETH将演变为优质的货币形式，甚至成为“超健全货币”；另一些观点则强调其价值储存功能。而宏观经济学博士Tascha提出了一种新颖视角：以太坊可能成为新型的政府债券替代品。具体而言，她认为质押在以太坊2.0中的ETH或其他类似权益证明（PoS）资产，有望替代美国国债，成为投资组合中的无风险资产基准。

什么是无风险资产？

绝对的无风险在现实中并不存在——即使安然居住于地球，我们也面临小行星撞击的微小概率。因此，所谓“无风险资产”并非零风险，而是指风险极低的资产。

目前，全球投资者普遍将美国政府发行的债券视为无风险资产基准。这得益于美国作为全球最大、最强劲经济体的地位，其庞大的财政收入和稳健的经济体系使美债违约概率极低。投资者购买美国国债，相当于间接获得了美国GDP增长的一部分收益。

尽管对美国货币政策的质疑从未停止——例如是否发行过量债券、收益率是否被人为压低、货币政策是否过度宽松等——但美债的风险仍低于其他投资品，因此成为各类资产定价的基石。

以太坊如何挑战传统无风险资产？

以太坊网络在用户使用ETH或其他ERC代币进行操作时会收取Gas费，且操作越复杂（附加值越高），费用越高。例如：

这种收费机制类似于对链上经济价值创造活动征收的“增值税”（VAT）。活动越频繁，“税收”收入越高，ETH作为无风险资产的特性也越明显。

目前，加密货币经济活动仍主要局限于区块链原生资产，如DeFi和NFT领域。但当公链生态开始支撑实体经济时，链上经济活动规模将呈指数级增长，ETH作为无风险资产的潜力才能真正释放。事实上，链上结算、支付消费等应用已逐步落地，链接实体经济只是时间问题。

全球性“税收”优势：以太坊的独特价值

与传统国家税收不同，以太坊的Gas费收取没有地理边界，是全球性的。随着链上与实体经济融合加深，手续费收入将逐步追踪全球实体经济活动，相当于从世界GDP增长中稳定分得一杯羹。

美国国债之所以被视为无风险资产，是因为它有世界最大经济体的税收支撑。而以太坊的Gas费作为全球经济的“税收”，理论上可在无风险资产竞争中超越美债。

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以太坊的“税收”流向何处？

以太坊转向PoS后，手续费中未被销毁的部分（Priority Fee）将分配给验证者，即质押ETH的用户。与PoW挖矿的资金密集型特性不同，PoS质押门槛更低，即使不足32 ETH的用户也可通过服务商“拼团”参与。

ETH质押收益率如何？

短期收益率受市场因素影响较大，我们更关注长期趋势。

若以太坊保持智能合约链领域的领先地位，并为全球实体经济提供持续支持，其长期收益率应趋近于全球经济增长率与全球通胀率之和。

需要注意的是，上述通胀率以法币计量（年化2%-3%）。如果ETH供应增长低于该水平，所有假设需重新评估。当前ETH年通胀率约为4.5%，但转向PoS后，结合EIP-1559燃烧机制，未来可能进入通缩状态。

通缩真的是好事吗？

许多人将通缩视为价格上涨的信号，但对全球基础资产而言，通缩或低通胀未必有益。

货币供应增长 + 货币周转率增长 = 通货膨胀率 + 真实GDP增长

作为全球基础货币，货币供应增长不宜过高或过低：

理想状态下，货币供应增长应与真实GDP增长同步。但ETH仍在成为全球基础货币的早期阶段，其覆盖的经济活动持续扩张，因此需要供应量增长高于GDP增长，直至取得类似美元的统治地位。

当然，以太坊仍需持续改进，包括扩容和交易费用优化等方面。

常见问题

1. 什么是无风险资产？
无风险资产并非绝对零风险，而是指违约概率极低的资产，如美国国债。投资者将其作为资产定价的基准，因其背后有国家经济和税收体系支撑。

2. 为什么以太坊可能成为无风险资产？
以太坊通过Gas费机制对链上经济活动征收“增值税”，随着链上与实体经济结合加深，其手续费收入将追踪全球GDP增长，形成类似国家税收的稳定收益来源。

3. ETH质押收益率如何计算？
长期收益率主要取决于全球经济增长率和通胀率。若以太坊保持主导地位，收益率可能接近全球GDP增长与通胀之和，历史数据推算约为5.2%。

4. 通缩对ETH作为基础资产有何影响？
通缩可能推高资产价格，但作为全球基础货币，供应量增长过低可能导致系统性通缩，理想状态是供应增长与真实GDP增长同步。

5. 普通用户如何参与ETH质押？
即使不足32 ETH，用户也可通过质押服务商“拼团”参与，降低门槛并分享手续费收益。

6. 以太坊当前面临哪些挑战？
扩容和交易费用是主要挑战。未来需通过技术升级降低用户成本，提升网络效率，以支撑更大规模的实体经济应用。