肯尼迪老先生曾在禁酒令期间通过经营私酒发家致富，禁酒令结束后，他成为美国证券交易委员会（SEC）的首任主席。罗斯福总统在谈到这一任命时曾说：“让小偷去抓小偷。”肯尼迪随后以改过自新的热情清理华尔街，制定了至今仍规范证券市场的规则。
现代加密货币领域的类似例子是OKX从监管“弃儿”到潜在IPO候选人的转变。最新报告显示，这家位于塞舌尔的加密货币交易所正考虑在美国公开上市，而仅仅四个月前，它刚因未经许可运营向美国政府支付了5.05亿美元罚款。
2025年2月，这家全球第二大中心化交易所（CEX）承认处理超过1万亿美元的未经许可的美国用户交易，并故意违反反洗钱法规，同意支付超5亿美元巨额罚款。如今，它却计划邀请美国投资者购买其股份。
没有什么比自愿接受美国证券交易委员会要求的季度财报电话、披露和备案更能表明“我们已经翻篇了”。一家加密公司能在华尔街取得成功吗？Circle最近证明了这是可能的。过去几周，这家USDC稳定币发行商表明，只要走合规路线，投资者会热情地向加密公司投入资金。
Circle的股价在几周内从31美元飙升至近249美元，瞬间造就了亿万富翁，并为加密IPO创造了一个新模板。即使是美国最大的加密交易所Coinbase，上市已有四年，近10天股价也上涨了40%，接近四年来的高点。那么，OKX能在股市获得类似的成就吗？
不同CEX，不同故事
要了解OKX的IPO前景，我们来看看Coinbase，这是唯一成功进入公开市场的加密交易所。OKX和Coinbase的盈利方式相同：每次有人交易加密货币时收取费用。
当加密市场处于牛市时，他们赚得盆满钵满。两家平台都提供加密基础服务：现货交易、质押和托管服务。然而，它们的业务建设方式截然不同。
Coinbase选择了合规优先的路线。他们聘请了前监管人员，建立了机构级系统，并花了数年准备在华尔街上市。这一策略奏效了，他们于2021年4月上市，尽管加密市场起伏不定，如今市值超过900亿美元。
2024年，Coinbase平均每月现货交易量为920亿美元，主要来自美国客户，他们为监管确定性支付了溢价费用。这是乌龟策略：缓慢、稳定，专注于一个市场做好。
OKX选择了兔子策略：快速行动，抢占全球市场份额，稍后再考虑监管问题。从商业角度来看，这种方法非常成功。
2024年，OKX平均每月现货交易量为981.9亿美元，比Coinbase高6.7%，服务于160多个国家的5000万用户。加上他们在衍生品交易中的主导地位（全球市场份额19.4%），OKX处理的加密交易量远超Coinbase。
OKX每天处理约20亿美元的现货交易量和超过250亿美元的衍生品交易量，而Coinbase分别为18.6亿美元和38.5亿美元。但速度带来了成本。Coinbase与美国监管机构建立关系，而OKX却积极吸引美国客户，尽管被禁止在美国运营。
估值游戏
以交易量为基准，OKX的估值理论上应与Coinbase相当，甚至更高。
Coinbase的市值超过900亿美元，交易量为每月平均920亿美元，相当于单倍月交易量。OKX的月交易量为981.9亿美元，比Coinbase高6.7%。按相同倍数计算，OKX的市值应为854亿美元。
但估值不仅仅是数学，还涉及感知和风险。OKX的监管包袱可能需要折扣。他们的国际业务意味着利润取决于快速变化的监管环境，正如他们在泰国学到的，泰国监管机构刚刚禁止了他们和其他几家交易所。
施加20%的“监管风险折扣”，OKX的估值可能为687亿美元。但考虑到他们的全球影响力、衍生品主导地位和更高的交易量，他们可能有理由获得溢价估值。
现实范围：700亿至900亿美元，取决于投资者对增长与治理的重视程度。
优势分析
OKX的投资吸引力基于几个Coinbase缺乏的竞争优势。
- 全球规模：Coinbase主要专注于美国，而OKX服务于加密采用激增的市场：亚洲、拉丁美洲和传统银行体系欠发达的欧洲部分地区。
- 衍生品主导：OKX控制着全球加密衍生品市场的19.4%，而Coinbase的衍生品产品微不足道。衍生品交易产生更高费用，吸引更复杂的交易者。
- 交易量领先：尽管是一家有近期监管麻烦的私营公司，OKX的现货交易量仍超过上市的Coinbase。
Coinbase也有优势——干净的监管记录和与机构投资者的关系，这些投资者更喜欢可预测的合规成本，而不是充满监管复杂性的全球增长故事。
潜在风险与挑战
OKX的风险很大，且与典型的IPO担忧不同。
- 监管不确定性：OKX在数十个司法管辖区运营，规则变化很快。泰国禁令只是最新例子。任何主要市场都可能一夜之间削减大量收入。
- 市场周期性：加密交易所的收入随交易活动起伏。加密市场冷却时，交易所收入可能崩溃。
- 声誉风险：尽管达成和解，OKX仍可能因一次监管丑闻而遭受严重声誉损害。技术故障或安全漏洞可能一夜之间摧毁客户信心。
常见问题
OKX与Coinbase的主要区别是什么？
OKX采用全球扩张策略，注重交易量和市场份额，尤其在衍生品领域占据主导；而Coinbase坚持合规优先，主要服务美国市场，注重与监管机构合作。
OKX的监管历史会影响其IPO吗？
是的，监管历史可能使部分投资者谨慎，导致估值折扣。但OKX已采取措施改善合规，如支付罚款、聘请前银行高管、建立合规办公室等。
加密交易所如何应对市场周期性？
交易所收入高度依赖市场交易活跃度。多元化服务（如托管、质押）、拓展衍生品业务、全球化布局有助于缓解单一市场波动的影响。
OKX的衍生品优势有多大？
OKX占据全球加密衍生品市场19.4%的份额，日均处理超过250亿美元衍生品交易，远高于Coinbase的38.5亿美元，这为其带来更高费用收入和更专业的交易者群体。
投资者最应关注OKX的哪些方面？
全球监管适应性、交易量稳定性、合规建设成效以及能否在扩张与风险管理间找到平衡。
总结
OKX的潜在IPO可能是一个有趣的测试，检验公开市场是否会忽略交易所的问题背景。剥去监管戏剧，OKX实际上比唯一成功上市的加密交易所Coinbase更具优势。他们主导衍生品交易，拥有全球客户基础。
OKX是否从错误中吸取教训（昂贵的教训通常会让人记忆深刻）可能并不重要。重要的是，公开市场投资者是否愿意为一家在数十个不可预测的监管环境中运营的公司支付增长倍数。Coinbase建立了美国合规信誉的护城河；OKX建立了全球交易帝国，现在正在围绕合规进行改造。
两种策略都可能奏效，但它们吸引的是完全不同的投资者。Coinbase是机构寻求受监管加密敞口的稳妥选择。OKX可能吸引那些认为加密未来在于全球采用和复杂交易产品的投资者。
Circle证明了投资者会向干净的加密故事砸钱。OKX在赌投资者也会对他们这样做，即使他们有复杂的过去。OKX的改革形象是否能与公开市场共鸣，将告诉我们很多关于投资者在加密领域如何权衡增长与治理的信息。