加密货币交易所巨头Coinbase的上市进程一直是数字资产行业关注的焦点。从首次传闻到正式提交申请，其每一步动作都牵动着市场神经。本文将深入剖析Coinbase的上市路径、估值逻辑、资本背景与争议历程，为您还原一个真实的加密交易所巨头。
上市征程：八年磨一剑的资本之路
2012年成立的Coinbase，直到2020年12月18日才正式向美国证券交易委员会（SEC）提交上市申请，成为首家试水资本市场的加密货币交易所。
其实，Coinbase的上市计划早已有迹可循。早在2018年10月，CNBC主持人兼加密分析师Ran NeuNer就曾透露，Coinbase确认即将启动5亿美元的IPO。当时数据显示，Coinbase拥有约2500万用户，其中60万活跃用户，预计2018年收入达13亿美元，利润4.56亿美元。
然而，随着加密货币市场进入寒冬，比特币价格急剧下跌，Coinbase不得不搁置上市计划。两年后，随着比特币突破历史新高，Coinbase也终于等来了最佳上市时机。
估值之谜：从80亿到280亿美元的跨越
2018年11月，Coinbase完成3亿美元E轮融资，估值达到80亿美元。但这一数字显然已经过时——当时比特币价格仅在5000美元左右徘徊，而如今已突破23000美元大关。
2020年7月，金融科技领域分析师Lex通过分析交易业务、托管业务和其他业务收入，以20倍的保守估值计算，认为Coinbase估值约为150亿美元。而到了12月，Messari研究员Mira Christanto经过深入研究后，给出了280亿美元的潜在估值。
这一估值模型基于以下关键数据：
- 交易量主要来自机构客户，平均每个客户持币量703美元
- 托管业务总额从2019年的70亿美元增长到2020年的200亿美元
- 参考此前融资记录和资本市场对加密公司的定价
分析师Lex认为Coinbase是“比比特大陆更好的投资标的”，因为它赌的是人性，而不是比特币网络的使用。Coinbase不需要依靠比特币网络维持运营，也不需要打矿机的硬件战争，只需要不断吸引人们交易这一被年轻一代认为极具魅力的新兴资产。
上市方式：IPO还是直接上市？
尽管多家媒体使用“Coinbase IPO”作为标题，但Coinbase至今并未明确将通过IPO方式上市。公司仅确认已向SEC秘密提交了S-1表格的注册声明草案，这并不代表其会采用首次公开募股的方式。
2020年7月，路透社报道称Coinbase可能选择跳过IPO而直接上市。这种方式能为公司节省数千万美元的投行费用——例如直接上市的Slack只花费了2200万美元投行咨询费，而体量相似的Lyft在IPO相关费用上则花费了7000万美元。
从Spotify到Slack，科技独角兽开始摒弃IPO，转以直接上市方式进入公开市场，已成为一种趋势。直接上市不用出售新股，早期投资者不受限售期约束，但也可能带来现金流和股价在上市初期大幅波动的风险。
选择直接上市而非IPO反映了Coinbase对抗华尔街的个性。正如《加密货币之王》作者杰夫·罗伯茨所言：“这是反击华尔街的一种方式，所有的律师和银行家都靠IPO吃饭。”
此外，Coinbase联合创始人弗雷德·埃萨姆曾建议通过区块链提供数字代币来实现上市。罗伯茨认为，尚不清楚SEC是否会批准这种形式，如果被拒绝，Coinbase可能寻求直接上市。
资本布局：中国投资者的早期入局
公司上市，最大获益者除了团队，就是背后的投资者。据crunchbase数据，Coinbase已完成E轮融资，总共筹集5.47亿美元资金，拥有59名投资者。
主要投资者包括：
- A16Z（安德森·霍洛维茨基金）
- 老虎环球基金
- IVP（Institutional Venture Partners）
- DFJ（德丰杰）
- 三菱东京日联银行
其中特别值得关注的是中国资本的身影。2012年Coinbase完成A轮融资时，IDG资本就参与了投资。当时IDG资本合伙人李丰确认了这一投资，并表示比特币是一个全新的、激动人心的领域，IDG提前布局投资Coinbase，是国内第一家投资比特币公司的投资基金。
IDG资本后来还参与了Ripple、Circle、比特大陆等知名区块链项目的投资，如今已成为区块链行业最大的价值捕手之一。
其他值得注意的投资者包括：
- 著名网球选手小威廉姆丝（2019年其风险投资机构Serena Ventures投资了Coinbase，但2020年10月已从投资组合中移除）
- 新加坡政府投资公司（2018年参与投资，但Coinbase未披露相关信息）
争议历程：野心与挑战并存
2016年，中本聪圆桌会议后，比特币远古奶王“四海”曾评价Coinbase CEO：“完全是个想控制比特币的政治玩家，手腕非常，高度危险。”
Coinbase的确展现了不小的野心。2016年7月比特币第二次减半后，Coinbase介入比特币区块大小的争论，支持Bitcoin XT硬分叉，这激怒了一群比特币布道者。
2016年2月，Coinbase CEO Brian Armstrong向比特币核心开发团队Bitcoin Core发难，称其成为唯一开发团队可能是比特币的“最大系统性风险”，并提出需要创建新的比特币协议开发团队。
2017年12月，Coinbase上线比特币现金BCH引发更大争议。投资者发起集体诉讼，认为存在内幕交易，员工提前建老鼠仓谋利。诉讼文件显示，BCH上线时交易平台只能挂买单，不能挂卖单，导致价格飙升，内部人员趁机高价出售获利。
2020年6月，美国毒品管制局和国税局有意购买Coinbase Analytics的区块链分析工具，用以打击加密犯罪。这一消息导致大批投资者离开Coinbase，据报道用户提取了超过2亿美元资金。Coinbase坚称不会向当局分享敏感用户数据，但信任危机已经形成。
对于Coinbase而言，政府允许下的合规既是一种解放与自由，同时也带来了枷锁。
常见问题
Coinbase选择此时上市的原因是什么？
比特币价格突破历史新高，机构投资者大量涌入加密市场，为Coinbase创造了最佳的上市环境。市场热情高涨，估值预期提升，这些都是推动上市决策的关键因素。
直接上市与IPO的主要区别是什么？
直接上市不需要出售新股，没有锁定期限制，能节省大量投行费用，但可能带来股价初期波动风险。IPO则需要通过承销商发行新股，过程更传统但成本更高。
中国资本在Coinbase发展中的作用如何？
IDG资本作为早期投资者，在2012年就参与了Coinbase的A轮融资，为国内首家投资比特币公司的基金。这体现了中国资本对加密行业的早期布局和国际视野。
Coinbase面临的主要争议有哪些？
包括对比特币开发团队的干预、BCH上线引发的内幕交易指控，以及向政府机构提供分析工具引发的隐私担忧。这些争议反映了交易所业务在合规与去中心化理念之间的平衡难题。
280亿美元估值是否合理？
基于交易业务增长、托管规模扩大和市场热度，280亿美元估值有其合理性。但最终估值还需市场决定，取决于投资者对加密行业未来发展的信心。
个人投资者如何参与Coinbase上市？
取决于最终的上市方式。如果直接上市，所有投资者都可直接在公开市场买卖；如果通过IPO，则可通过申购新股参与。建议关注正式上市公告获取具体信息。
诞生于2012年6月的Coinbase见证了加密货币市场的萌芽、发展、低谷和高潮。如今，比特币被越来越多机构投资者接受，Coinbase选择登陆资本市场，标志着加密货币不再是极客小圈子的“自嗨”，而已成为不可忽视的金融生态组成部分。