Coinbase 的收入结构主要由两大板块构成：交易费收入，以及订阅与服务费收入。其中，交易费可进一步分为散户交易、机构交易和其他交易（主要包括 Base 链的 Sequencer 收入）三类；订阅与服务费则涵盖稳定币业务、区块链奖励、利息与财务费用、托管费用以及其他项目。
本文基于其 2020 年至 2024 年的年报数据，对其业务构成与收入趋势进行了拆解分析。
收入结构变化与周期性特征
交易费收入：散户主导但占比下降
Coinbase 的散户交易费一直是牛市阶段收入的核心推动力。然而从数据来看，无论是绝对收入规模还是增长率，2024 年的表现都远未达到 2021 年水平。
- 散户交易费占总收入的比重已从 2020 年的 91% 降至 2023 及 2024 年的 40%–60%。
- 2024 年散户交易量仅为 2021 年的 41%，导致相关收入也只有 2021 年的 53%。
造成这一现象的原因主要有两点：一是当前山寨行情的活跃度不如 2021 年；二是部分散户转向交易加密货币 ETF，减少直接在交易所的交易频次。
另一方面，机构交易费用尽管在 2024 年同比增长 283%，但整体拉动作用有限，仅贡献约 8.7 个百分点的增长。Coinbase 作为 9 支比特币 ETF 和 8 支以太坊 ETF 的托管人，在这一领域的潜力尚未完全释放。
订阅与服务收入：抗周期能力显著
2021 至 2024 年间，以下几类收入始终保持正向增长，显著缓解了熊市中交易收入下滑的冲击：
- 其他交易费（主要来自 Base 的 Sequencer 费用）；
- 稳定币收入（来自 USDC 的分成）；
- 区块链奖励（包括 PoW 和 PoS 挖矿相关服务）；
- 利息与财务收入（主要来自面向 Prime 客户的借贷服务）。
特别是在 2023 年，稳定币收入贡献了 14.2 个百分点的增长，表现十分亮眼。
业务多元化：从交易到生态构建
横跨两个市场周期可见，Coinbase 的散户交易收入波动剧烈，2024 年数据仅为 2021 年的一半。因此，拓展非交易业务、打造更具弹性且可持续的收入结构，已成为其明确战略方向。
机构业务与 Web3 并进
一方面，Coinbase 大力发展面向机构的服务，包括：
- 机构交易与做市；
- 资产托管；
- 加密借贷；
- 稳定币合作。
另一方面，公司积极推进 Web3 业务，核心围绕 Base 链和钱包产品构建生态。稳定币方面，通过与 Circle 合作发行 USDC，Coinbase 在一定程度上实现了对利率周期的风险对冲。
Base 链的挑战与转型
Base 链自 2023 年第三季度上线以来，曾借助 Farcaster 和 AI Meme 等叙事掀起几波热潮，其去中心化交易所（DEX）交易量一度达到 Solana 的一半。然而近期数据显示，Base 在三个月内净资金流出约 40 亿美元，在主流公链中最高，显示其当前面临较大增长压力。
支付战略：新叙事与基础设施布局
面对增长瓶颈，Coinbase 将支付业务作为本周期的发展重心。其实早在 2020 年 10 月，Coinbase 就推出了借记卡 Coinbase Card，尝试整合交易、出金与支付功能。
在 2025 年的 The State of Crypto Summit 上，Coinbase 明确表示将加速向链上转移，并重点投入交易与支付业务。发布会公布的新业务包括：
1. Coinbase Business
为中小型企业（MSB）打造的一套账户系统，支持加密资产支付、资产管理及自动化财务流程，覆盖供应链、税务、工资发放等场景。
2. Coinbase Payment
一套稳定币支付基础设施栈，旨在兼容传统支付和加密原生支付系统，支持退款、订阅等复杂场景。
3. 与 Shopify 合作
共同开发适用于电商的支付协议，以解决链上支付在库存管理、组合支付、退款等功能上的不足，最终目标是在 Base 上构建完整的电商支付堆栈。
4. DEX 交易抽象化
将去中心化交易功能整合至 Coinbase 平台，用户无需单独管理链上钱包，显著降低使用门槛。
5. Coinbase One Card
计划于第三季度推出，与美国运通合作的信用卡产品。持卡人可通过 USDC 奖励、质押收益等方式获得加密回报，并享受常规信用卡权益。
战略展望：从支付入口到生态闭环
Coinbase 正在深入支付产业链的多个环节，其业务已覆盖：
- 支付网络运营（Base）；
- 支付媒介持股（Circle）；
- 加密交易服务（CEX + DEX）。
相较“超级应用”的构想，其布局更为宏大。在推广过程中，Coinbase 可运用的让利手段多样，包括 Base Sequencer 收入分成、USDC 分销成本调整、交易手续费优化等。
其核心优势在于，区块链结算确实能实现降本增效。例如 J.P. Morgan 区块链部门近期宣布将在 Base 上发行存款代币 JPMD，将银行账户活动迁移至链上，使每笔转账成本低至 1 美分。
这一战略的长期目标在于：
- 通过支付行培养用户习惯，拓展加密受众；
- 推动 Base 和 DEX 的费用收入增长；
- 反哺中心化交易平台的交易费与订阅费收入。
市场表现与估值逻辑重建
近期市场上，Coinbase 股票（COIN）与 Circle（CRCL）及比特币的价格表现出明显相关性。六月中旬以来，COIN 与 CRCL 联动上涨，之后与比特币走势趋同，近期再次与 CRCL 关联攀升。
除币价波动外，Coinbase 的估值逻辑正在纳入“支付业务”这一新叙事。若未来成功获取银行牌照，其业务边界的拓展将更具想象空间。
常见问题
Coinbase 目前最主要的收入来源是什么？
尽管散户交易费仍占较大比重，但其占比已从 2020 年的 90% 以上下降至 40%–60%。订阅与服务收入（如稳定币分成、区块链奖励和利息收入）正逐渐成为重要的补充来源。
Base 链在 Coinbase 生态中扮演什么角色？
Base 作为 Coinbase 推出的 Layer2 区块链，不仅通过 Sequencer 机制产生交易收入，更是公司拓展链上支付、DEX 和 Web3 业务的核心基础设施。
Coinbase 的支付战略有哪些独特优势？
Coinbase 具备从发行稳定币（USDC）、运营区块链（Base）到提供交易和钱包服务的全栈能力，能通过低成本的链上结算和多样化的加密收益方式构建竞争壁垒。
是否值得投资 Coinbase 股票？
Coinbase 股价与加密货币市场整体走势密切相关，同时其支付业务和多元化收入战略也正在重塑其估值逻辑。投资者需综合考虑市场周期、业务进展及风险承受能力做出决策。
什么是 Coinbase One Card？
这是 Coinbase 与美国运通合作推出的信用卡产品，用户可通过持卡获得 USDC 奖励和质押收益，进一步融合传统金融与加密资产消费场景。
Coinbase 如何应对行业周期性波动？
通过发展稳定币、机构服务、区块链奖励和支付等非交易业务，Coinbase 正努力降低对交易费的依赖，提升整体收入的抗周期能力。