内在价值的准确估计是稳定、理性且潜在获利投资的基础。
——霍华德·马克斯（Howard Marks）
Circle在公开市场的里程碑式上市，凸显了机构对受监管加密基础设施日益增长的需求。然而，其估值的可持续性依赖于其核心收入引擎的扩展，这与USDC的总供应量密切相关。
本文旨在从叙述转向数据测量。Circle超过95%的收入来自与USDC相关的管道，这使其对短期利率和USDC的总流通量高度敏感。
我们首先对USDC的供应曲线进行结构性分解，分析链级集中度的变化、相对资本流动性以及特定市场环境下的拐点，以确定最能推动铸币活动的变量。
接着，我们引入了一个重新校准的自回归模型（Auto-Regressive Model），该模型可以预测每周供应量，误差范围约为±1.5%，并将增量扩展直接转化为EBITDA（息税折旧摊销前利润）的敏感性。
最后，作为总结，我们展示如何将此供应指标用作即时可交易信号，为市场参与者提供Circle基本面动态的即时代理。
Circle估值结构分析
在582亿美元市值的基础上，Circle的本益比（P/E）倍数已超过Visa的近8倍（Visa的本益比约为15倍）。ARK Invest和BlackRock等知名机构的坚定投资表明，投资者不仅在为当前的基本面定价，更是在押注其未来实现大规模普及的潜力。
为了维持目前的估值，Circle必须持续展现强劲的获利成长轨迹。从历史数据来看，Circle超过95%的收入来自其稳定币的法币资产储备（如银行现金、短期美国国债以及由BlackRock管理的Circle储备基金）所产生的利息和股息。因此，其收入对短期利率及USDC的流通量高度敏感。
EBITDA敏感度分解
其中：
- 净利息收益率（NIM）：透过收益资产（如美国国债）所获得的利息收入。
- 基于供应流动的费用：透过USDC铸造和赎回产生的费用。
随着联准会降息的临近，净利息收益率（NIM）将被压缩，市场正在为一种转变定价，即基于交易量的收入增长速度将超过利率压缩的影响。
此成长依赖USDC作为全球支付网络的持续采用，其费用捕获能力将随着使用速度、跨境资金流动和生态系统整合而扩大。因此，研究USDC的供应动态至关重要。这不仅是Circle未来收入流的领先指标，也是其估值的核心锚点，为其商业模式的发展提供了即时洞察。
稳定币供应动态解析
目前，稳定币总供应量已攀升至2510亿美元，创下历史新高，相较于2021年上一轮周期峰值的1870亿美元增长了34%。这一增长反映了显著的资本流入以及对加密生态系统的信心回升。
当前，USDT和USDC占据了稳定币总供应量的86%以上。其中，USDT以62.1%的市占率领先，USDC则以24.2%紧随其后。这两种稳定币在不同的生态系统中都扮演着基础性角色，尤其是USDC，其发展轨迹为我们提供了一个观察受监管、机构级需求的更透明视角。
为了理解供应在市场周期中的表现，我们从一个简单的供应流动公式入手。
稳定币市场的发展不仅反映了资本流动，更代表了区块链金融基础设施的成熟。随着更多机构参与和监管框架的完善，USDC等合规稳定币有望在跨境支付、DeFi应用和传统金融整合中发挥更大作用。
常见问题
什么是USDC？
USDC是一种与美元1:1锚定的稳定币，由Circle和Coinbase共同推出。它完全由现金和短期美国国债等法定资产支持，确保其价值稳定和可赎回性。
为什么Circle的估值对USDC供应量敏感？
Circle绝大部分收入来自USDC储备资产的利息收入和交易费用。USDC流通量的增长直接带动收入增加，进而影响公司盈利能力和市场估值。
USDC与USDT有哪些主要区别？
USDC更注重合规性和透明度，定期接受审计并公开储备详情；USDT则规模更大但透明度较低，主要在交易所和跨境交易中使用。
如何评估稳定币的市场地位？
关键指标包括流通供应量、链上交易量、跨链应用范围以及合规框架。市场地位反映了用户信任和生态系统的整合程度。
USDC的未来增长点在哪里？
增长动力可能来自机构采用、跨境支付创新、DeFi协议整合以及与传统金融系统的进一步融合。👉探索更多增长策略
利率变化如何影响Circle的收入？
短期利率上升会提高储备资产的利息收入，反之则压缩利润。Circle需要通过扩大USDC应用和交易量来抵消利率波动的影响。