尽管缺乏成熟期货市场的支持，并面临被判定为证券的潜在阻碍，Solana ETF 的申请进程正在新监管环境的预期中稳步推进。
近期，美国芝加哥期货交易所（Cboe）的 BZX 交易所提交了四只 Solana ETF 的上市申请。随着美国大选落幕，证券交易委员会（SEC）主席 Gary Gensler 宣布将于明年1月辞职，加密货币监管环境有望迎来重大转变，这为 Solana ETF 的批准创造了新的机遇。
业内分析指出，SEC 可能从“基于执法”回归到“基于信息披露”的监管模式。若 Solana ETF 最终获批，将极大激发加密 ETF 市场的潜在需求。作为市值第四大的加密货币，Solana 正迎来关键性的监管窗口期。
四家机构角逐 Solana ETF，市场态度转向乐观
11月22日，Cboe BZX 交易所文件显示，该平台计划上市四只 Solana ETF，分别由 Bitwise、VanEck、21Shares 和 Canary Funds 发起。这些产品被归类为“基于商品的信托基金份额”，依据规则 14.11(e)(4) 提交申请。若 SEC 正式受理，最终审批截止日期预计为2025年8月初。
除 Solana 外，其他加密货币的 ETF 申请也在推进中，包括：
- XRP ETF：Canary Capital、Bitwise 和 21Shares 已提交申请；
- Litecoin ETF：Canary Capital 已提交申请；
- HBAR ETF：Canary Capital 已提交申请。
ETF Store 总裁 Nate Geraci 透露，至少有一家发行机构尝试提交了 Cardano（ADA）或 Avalanche（AVAX）的 ETF 申请。
与当前乐观情绪形成对比的是，三个月前 CBOE 曾移除了两只 Solana ETF 的 19b-4 申请页面。当时彭博社 ETF 分析师 Eric Balchunas 认为 Solana ETF“几乎没有获批可能”。然而，新的政治与监管环境正在改变这一预期。
监管环境变革：SEC 或将转向信息披露为核心
美国大选后，支持加密行业的特朗普政府即将上任，而 SEC 主席 Gary Gensler 确定将于2025年1月20日辞职。这一系列变动极大地提振了加密市场的信心。
Nate Geraci 表示：“我相信到明年年底之前，Solana ETF 非常有可能获得批准。SEC 正在与发行方就这一产品进行沟通，这显然是一个积极信号。”
Two Prime Digital Assets 首席执行官 Alexander Blume 赞同这一观点，认为发行商不会在没有较大把握的情况下投入时间和资金进行申请。
VanEck 数字资产研究主管 Matthew Sigel 进一步指出：“Gary Gensler 领导下的 SEC 打破了以规则为导向的传统流程，转向通过执法进行监管。回归以信息披露为基础的体系将带来更多创新可能。”
不过，BlackRock 数字资产部门负责人 Robert Mitchnik 表达了谨慎态度，表示该公司目前对比特币和以太坊以外的加密产品兴趣有限。
Solana 的强劲增长与 ETF 申请挑战
受益于 meme 行情的推动，Solana 在2024年表现出显著增长势头。其原生代币 SOL 于11月23日突破2021年历史高点，达到263.83美元，市值升至1211亿美元，稳居第四大加密货币的位置。
潜在申请障碍分析
回顾以太坊 ETF 的审批过程，SEC 采用了“Ark Analysis Test”框架，其中几个关键因素包括：
- 成熟的期货市场：现货 ETF 的通过需要建立在被官方认可交易所（如 CME）的期货交易市场基础上；
- 价格偏差控制：期货与现货价格之间的偏差不能过大，以证明市场抗操纵能力；
- 市场成熟度：期货 ETF 需要稳定运行一段时间，证明现货市场的成熟与稳定。
CBOE 副总裁 Rob Marrocco 强调，推出 Solana ETF 的可行路径是先推出期货 ETF，待其建立稳定的交易记录后再申请现货 ETF。这一过程可能需要相当长的时间。
此外，Solana 还面临法律分类的挑战。在2023年 SEC 对币安和 Coinbase 的诉讼中，SOL 被列为未注册证券之一，这为其 ETF 审批增加了法律不确定性。
商品属性的法律论证
VanEck 的 Matthew Sigel 提出了不同的法律观点。他认为 Solana 应被归类为商品，类似比特币和以太坊。这一观点基于以下理由：
- 去中心化进展：Solana 前100名持有者控制约27%的供应量，较一年前大幅减少；前10名地址持有比例不足9%；
- 网络分布：拥有超过1500个验证节点，分布在41个国家，运行300多个数据中心；
- 技术升级：即将推出的 Firedancer 客户端将进一步增强去中心化，防止单一实体主导区块链。
Sigel 还引用了2018年美国商品期货交易委员会（CFTC）诉 My Big Coin 案件的判例。在该案中，法院认为商品的定义应广泛包含所有未来可能有期货合约的商品和服务。这一判例可能为 Solana 被认定为商品提供法律依据。
他表示：“ETF 的批准不一定需要活跃的期货市场。航运、能源和铀的 ETF 已经存在，尽管相关期货市场交易量不大。我们认为，即使没有 CME 期货合约，Solana ETF 也能获得批准。”
市场潜力与需求预测
如果获得批准，现货 Solana ETF 的市场需求将成为下一个焦点。Grayscale Investments 目前运营的 Grayscale Solana Trust 管理资产约7000万美元。
彭博社分析师 James Seyffart 预计，由于 Solana 市值约为比特币的6%，其 ETF 需求也将按比例增长，最终总需求可能达到约30亿美元。
Alexander Blume 对此形象地比喻道：“通过银行和交易所等受监管的传统金融渠道，机构和散户投资者能够通过 ETF 接触加密货币，这将打开此前不存在的资金池。这就像用消防水管替换泳池水管，意味着潜在市场动能的显著增强。”
常见问题
Solana ETF 何时可能获得批准？
目前预测最早可能在2025年8月初有最终审批结果，但具体时间取决于SEC的审核进度和监管环境变化。
Solana ETF 面临的主要挑战是什么？
主要挑战包括：缺乏成熟的期货市场、可能被判定为证券的法律风险、以及需要建立足够的市场成熟度和抗操纵能力证明。
Solana 为什么可能被认定为商品而非证券？
基于去中心化程度的提高、法律判例的支持以及二级市场交易特性，部分专家认为Solana更符合商品特征。去中心化指标包括持有者分布、验证节点数量和地理分布等。
Solana ETF 的需求预计有多大？
根据分析，由于Solana市值约为比特币的6%，其ETF需求可能按比例增长，预计总需求可达约30亿美元。
监管环境变化对Solana ETF有何影响？
SEC主席换届和监管模式从“基于执法”转向“基于信息披露”可能创造更有利的审批环境，提高ETF批准的可能性。
是否需要先推出期货ETF才能推出现货ETF？
根据历史经验，先推出期货ETF并建立交易记录是现货ETF获批的常见路径，但也有法律观点认为这不是绝对必要条件。